and became the highest paid of 3,264 US savings bank managers. Other savings bank managers considered Spiegel a genius and followed suit. “Across the country, every Sberbank now holds junk bonds,” a former classmate explained to me gleefully rubbing his hands. IN середине 1987 года он оставил Salomon и, подобно многим другим, перешел в Беверли-Хиллс к Milkenу.

Curiously enough, this is where the explanation lies for why Salomon Brothers did not jump into the junk bond market in the early 1980s, when it first opened, or later. It so happened that within the firm all savings banks were clients of Levi Ranieri. Если бы Salomon развернула операции с мусорными облигациями, Билл INойт, глава отдела корпоративных облигаций, потребовал бы равного доступа к этой группе клиентов. Леви Раньери боялся потерять монополию на контакты со сбербанками, и он сумел загнать в тупик еще слабый и неоперившийся отдел мусорных облигаций, созданный INойтом в 1981 году.

IN 1984 году наш состоявший из двух сотрудников отдел мусорных облигаций выступал на семинаре Salomon Brothers, собравшем несколько сот менеджеров сбербанков. Собрал их на семинар, естественно, отдел mortgages. After the trash department had been talking about its prospects for three hours, Ranieri stepped in and drew a line. The listeners hung on his every word, because, as I said, they treated Levi as a prophet and savior. “Two things you should never allow,” Ranieri concluded. “First of all, never buy junk bonds. They are dangerous." Maybe he really thought so. But сбербанки в конечном итоге ему не поверили, и все его возражения только уничтожили доверие к отделу мусорных в нашей фирме и помогли the transition of customers into the clutches of Drexel. Люди Билла INойта были в ярости от того унижения, которому их подвергли перед столь важной аудиторией. «Это как если бы тебя пригласили на обед, а ты приходишь и выясняешь, что ты и есть главное блюдо», — рассказывает бывший сотрудник отдела мусорных облигаций в компании Salomon brothers.

The same two junk bond specialists traveled around America for six months in an attempt to establish contacts with savings bank managers. “We gave it our all, and they responded very well, but then - not a single call, not a single sold bond,” says a former Salomon Brothers junk bond specialist. They expected that after countless lunches with the managers of the savings banks, orders for junk bonds would flood in. But ни один Сбербанк даже не отзвонил. «Потом уже, когда у нас один увольнялся и переходил к Milkenу, мы все-таки выяснили почему, — he says. “Clients told him there that Ranieri’s man followed us and inspired the savings banks that we couldn’t be trusted.” That the Mortgage Department dared such a feint says a lot about the nature of our management at the time. But таким уж было состояние нашей корпорации.

Butвый рынок рос как на дрожжах. Об успехе Milkenа говорит число новых выпусков мусорных облигаций. If in 1970 the volume of this market was literally equal to zero, then already in 1981 the volume of new issues amounted to 839 million dollars, in 1985 - 8.5 billion dollars, and in 1987 - 12 billion. IN 1987 году мусорные облигации составляли 25 процентов всего объема рынка корпоративных облигаций. Между 1980 и 1987 годами на рынок поступили мусорные облигации на общую сумму 53 миллиарда dollars. But и это только часть возникавшего на глазах рынка, потому что сюда не входят новые, рукотворные падшие ангелы на миллиарды dollars. Milken изобрел способ превращения облигаций самых стабильных корпораций в мусорные: выкуп компаний под залог их собственных активов.

Добившись успеха в привлечении десятков миллиардов долларов на новый спекулятивный рынок, Майкл Milken в 1985 году столкнулся с проблемой: не хватало мест для применения этих денег. The situation is, frankly, unpleasant. Michael was unable to find enough promising small companies and old fallen angels to lend the money to. He needed create new junk bonds to meet the gigantic demand for them. His starting point - that junk bonds are cheap because lenders are too timid and inexperienced to buy them - no longer worked. Now the demand was higher than the supply. All over America, vast sums of money have been launched into an unbridled pursuit of risk. Milkenу с коллегами из Drexel удалось найти решение: можно использовать мусорные облигации для финансирования захватов недооцененных корпораций. For этого достаточно взять их активы как обеспечение риска покупателям мусорных облигаций. (The operation is similar to a mortgage: a loan is taken out to buy a house, and the loan is secured by the home itself.) The takeover of a large corporation can generate billions of dollars of junk bonds, because not only are new junk bonds directly issued, but an increase in the corporation's credit burden turns it formerly issued bonds that were blue chips before the takeover are thrown into the trash. Однако для наезда на корпорации Milkenу нужны были настоящие бойцы.

For новой увлекательной работы по захвату корпораций требовались мужчины с малым опытом в бизнесе и большим желанием разбогатеть. Milken профинансировал исполнение желаний каждого из прославившихся захватчиков корпораций: Рональда Перельмана, Буна Пикенса, TOарла Айкена, Мервина Дэвиса, ANDрвина Якобса, сэра Джеймса Голдсмита, Нельсона Пельтца, Сэмюэла Хеймана, Савла Штейнберга и Эшера Эдельмана. TOак сказал один из них, «если вы не получили наследство, нужно его взять взаймы». By issuing junk bonds through Drexel, they raised money to storm previously seemingly impregnable fortresses such as Revlon, Phillips Petroleum, Unocal, TWA, Disney, AFC, Crown Zeilerbach, National Can and Union Carbide. На это никто не рассчитывал — не только они, но и Milken, который, задумав в 1970 году создание рынка мусорных облигаций, даже мечтать не мог о перестройке всей корпоративной Америки. Nobody foresaw this. When он наткнулся на эту идею, представить себе было нельзя, что корпорации окажутся недооцененными.

In my senior year at the London School of Economics, I was taught that stock markets are efficient. IN широком смысле это утверждение означает, что вся имеющаяся информация о компаниях отражена в цене их акций, а следовательно, их цена всегда adequate. But анализ действительности убедительно вколачивал в головы студентов тот грустный факт, что даже брокеры рынка акций и аналитики, располагающие самой лучшей и полной информацией, способны отбирать прибыльные акции на рынке с такой же точностью и пониманием, как обезьянка, вытаскивающая из шляпы лотерейные билеты, или a man throwing darts at the Wall Street Journal. The first conclusion from the so-called market efficiency theory is that the only way to reliably make money in stocks is through the use of insider information. Milken и другие на Уолл-стрит видели, что это совершенно неверно. The market did digest profit data quickly, but it was very inefficient in valuing everything else, from company-owned land to company-created pension funds.

There is no rational explanation for this, and no one on Wall Street has taken the time to look for explanations. For людей, работавших на Уолл-стрит в небольших отделах слияний и поглощений, Майкл Milken был просто даром божьим, открывшим им шанс сделать карьеру. Джо Перелла, создавший в инвестиционном банке First Boston отдел слияний и поглощений в 1973 году и принявший туда на работу Брюса INассерштейна в 1978 году, утверждает, что действовал «чисто интуитивно». “There were such opportunities,” says Perella, “and they lay right on the ground. There were plenty of companies with undervalued assets. There were not enough buyers. Those who wanted to buy them could not monetize their desires. Пришел Milken и расчистил завал. Now all you have to do is agree to 22 percent and you can buy your company.”

Перелла, INассерштейн и множество других наслаждались таким поворотом дел. TOаждая операция по захвату требовала не меньше двух консультантов: один для захватчика и один для его добычи. So Drexel was not able to fully hold the business it created. IN большинстве операций участвовали четыре и более инвестиционных банков, в соответствии с числом покупателей, конкурировавших за разыгрываемый приз. The invaders fell like a stone into the middle of a still pool, shouting their joyous cries over the sleepy surface of the corporate world. The process they started took on a movement of its own. Managers who ran public corporations with an abundance of cheap assets were interested in buying the company from shareholders in свою собственность (в Европе эта операция известна как выкуп компании менеджерами, МINО, а в США — как выкуп компании в кредит, LBO). They got into the game themselves. Finally, Wall Street investment bankers entered the game, seeing the benefits of buying out companies for themselves. The assets were cheap. Why give money to others? TOонсультационный бизнес был внезапно поражен тем же конфликтом интересов, который я постоянно наблюдал в торговле облигациями: если сделка выглядела привлекательной, ее проворачивали в свою пользу, если малопривлекательной, облигации впаривали клиенту.

ANDными словами, работы было выше головы. IN середине 1980-х годов на Уолл-стрит невероятно расплодились отделы слияний и поглощений, так же как за несколько лет до этого вдруг размножились отделы торговли закладными. IN обоих случаях действовала одна и та же финансовая логика: в основе лежало стремление инвесторов спекулировать облигациями. Another pillar of these processes was the willingness of people to take on excessive, hard-to-pay debts. TOороче говоря, основой было новое отношение к кредиту. «IN каждой компании появились люди, непонятно чем занимающиеся, — рассказывает Джо Перелла. “If they take on too much debt, then they have to take on spending cuts.” Специалисты по захвату корпораций сделали с долгом то же, что ANDван Бески с алчностью. Они говорят, долг — это Fine. Debt works.

There was a deep behavioral affinity between bond trading and corporate takeovers: the source was a new and hasty financial enterprise, which was scorned by those who had long worked on Wall Street and remembered old traditions. Some try to convince the public that it took a lot of intelligence and judgment to carry out every operation to take over companies. This is